Die Staatsschulden der Länder der Eurozone wachsen immer stärker, eine Rezession greift um sich und die Europäische Zentralbank ist nicht in der Lage, eine passende Geldpolitik zu finden. Es droht eine neue Eurokrise auszubrechen – nur dieses Mal kann Deutschland keine Rettung mehr sein. Denn die Bundesrepublik hat selbst enorme Probleme. Und die EZB? Die schafft den Spagat zwischen Inflationsbekämpfung und Staatenrettung nicht.
Ein Kommentar von Heinz Steiner
Seit zwei aufeinanderfolgenden Quartalen befindet sich die Eurozone in einer Rezession. Obwohl der Rückgang der Wirtschaftstätigkeit nur 0,1 Prozent des BIP ausmacht, glauben Experten, die die Situation realistisch einschätzen, dass dies erst der Anfang von harten Zeiten ist. Das Abstoßen von Anleihen ausländischer Inhaber in Griechenland, Italien, Spanien und Portugal gibt Anlass zur Sorge über eine mögliche neue Schuldenkrise in der Eurozone. Die Kosten für die Kreditaufnahme in Griechenland, Italien, Spanien und Portugal sind gegenüber den Spitzenwerten vom Frühsommer 2022 leicht gesunken. Dennoch müssen diese Länder immer noch mehr als einen Prozentpunkt mehr als Deutschland für einen zehnjährigen Kredit zahlen. Selbst Frankreich, die zweitgrößte Volkswirtschaft der EU, muss Anlegern eine um einen halben Prozent höhere Rendite bieten als Deutschland. Im Juni 2022 versprach die EZB, die notwendigen Maßnahmen zu ergreifen, um schwache Länder vor einem Zahlungsausfall zu bewahren, so wie sie es während der letzten Krise der Eurozone vor einem Jahrzehnt getan hat.
Trotz des starken Engagements der Europäischen Zentralbank reagierten viele Anleger und Experten mit Vorsicht. Denn eine Währungsunion kann sich nicht unbegrenzt auf die Deckung neuer Schulden durch die Zentralbank verlassen, und die Schätzungen der EZB zur Inflationsdynamik waren fehlerhaft, was zu steigenden Preisen führte. Die Covid-19-Lockdowns veranlassten die EU-Länder, über zwei Billionen Euro für Konjunkturmaßnahmen auszugeben, was zu einer gefährlich hohen Verschuldung mehrerer Mitgliedsländer führte. Die Verschuldung Griechenlands, Italiens, Portugals, Spaniens und Frankreichs ist deutlich höher als während der Krise der europäischen Einheitswährung 2010. Während eine hohe Inflation die Schuldenlast verringern kann, wird die Notwendigkeit für die EZB, die Zinssätze zu erhöhen, um die Inflation zu bekämpfen, die Kosten für die Bedienung der verbleibenden Schulden erhöhen.
Schuldenkrisen treten häufig auf, wenn die Kreditnehmer nicht in der Lage sind, mit den Kosten der Kreditaufnahme Schritt zu halten, die schneller steigen als ihre Fähigkeit, ihre bestehenden Verpflichtungen zurückzuzahlen. Derzeit arbeiten die großen Zentralbanken hart daran, die Inflation einzudämmen, die seit Mitte 2021 in den westlichen Ländern zu beobachten ist. Diese Inflation ist zum Teil auf die steigenden Rohstoff- und Lebensmittelkosten zurückzuführen, welche eine Folge der Wirtschaftssanktionen gegen Russland sind. Die Politik der Zentralbanken führt zu einem Anstieg der Realzinsen, die die Regierungen für ihre Schulden zahlen müssen, während die Inflation das Wirtschaftswachstum bremst. Wenn die realen Zinssätze die Wachstumsrate der Wirtschaft übersteigen, verlieren die Regierungen ihre Fähigkeit, Geld rücksichtslos auszugeben und Schulden anzuhäufen. Um einen stabilen Schuldenstand aufrechtzuerhalten, müssen die Regierungen einen primären Haushaltsüberschuss erzielen, wenn die Zinsen die Wachstumsrate der Wirtschaft übersteigen. Je höher die anfängliche Verschuldung, desto mehr müssen sie den Gürtel enger schnallen. Eine hohe Inflation kann auch die realen Zinssätze senken, aber selbst wenn die Inflation gesenkt wird, bleiben die Zinssätze hoch. Dies könnte zu einer Wiederholung der Staatsschuldenkrise in der Eurozone führen.
Zunächst einmal ist die Situation in einigen Ländern besorgniserregend, da ihre Regierungen hohe Darlehenszinsen zahlen, die zwischen über drei und fast vier Prozent liegen. Außerdem sagen Experten voraus, dass dieser Sommer in Europa genauso heiß werden könnte wie der des letzten Jahres, der zu einer schweren Dürre führte. Diese Hitze verschärft das Problem der Energieversorgung, die bereits durch politische Entscheidungen wie das Verbot des Kaufs von russischer Kohle und russischem Öl beeinträchtigt wird. Die negativen Auswirkungen von Naturkatastrophen werden durch die Kurzsichtigkeit der Politik noch verschlimmert. Die Hitze und die Dürre werden (zusammen mit den extrem hohen Düngemittelpreisen) wahrscheinlich zu einem Rückgang der Ernten und der Stromerzeugung sowie zu höheren Energie- und Lebensmittelpreisen führen. Die EZB hat ihren Leitzins auf den höchsten Stand seit 2001 angehoben, was in Verbindung mit steigenden Preisen zu einer neuen Schuldenkrise führen könnte. Die Anleger werden sich dieser Gefahr zunehmend bewusst, wie die steigenden Renditen der Staatsanleihen der Eurozone zeigen.
Wenn die Anleiherenditen steigen, sinkt ihr Wert, was wiederum zu einem Rückgang der Kosten für Sicherheiten führt, in der Regel Staatsanleihen, die für Unternehmenskredite verwendet werden. Dieser Rückgang des Vertrauens in die Schulden der Länder der Eurozone hat die Geschäftsbanken gezwungen, bei ihren nationalen Zentralbanken zusätzliche Sicherheiten für Kredite zu suchen. Dieses Problem macht sich in der gesamten Kette des nationalen Bankensystems bemerkbar, bis hin zur Regulierungsbehörde in Form der EZB. Die EZB steht vor der schwierigen Aufgabe, gleichzeitig die Inflation zu bekämpfen und die verschuldeten Länder zu unterstützen. Das Hauptinstrument der EZB bei der Bewältigung der letzten Krise war der Ankauf von Anleihen problematischer Länder, was eine stimulierende Wirkung auf die gesamte EU-Wirtschaft hatte. Optimisten glauben, dass die EZB ein Gleichgewicht zwischen der Verhinderung von Zahlungsausfällen und dem Anreiz für verschwenderische Länder, auf eigene Kosten Schulden zu machen, herstellen kann. Der Anstieg der Zinssätze wirkt sich mit Verzögerung auf die nationalen Haushalte aus, was die EZB vor eine zusätzliche Herausforderung stellt.
Heute ist die Situation eine ganz andere als früher. Die Europäische Zentralbank (EZB) hat Mühe, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, und musste die Zinssätze erhöhen, was die Wirtschaft bremst. Dies hat zu einem negativen Wachstum und einem Anstieg der Lebenshaltungskosten in vielen EU-Ländern geführt, was zu sozialen Unruhen und Forderungen nach einem Überdenken der Wirtschaftspolitik der Regierungen geführt hat. Rechtsgerichtete Parteien gewinnen an Einfluss und viele plädieren für ein Ende des Konflikts mit Moskau. All diese Faktoren machen es schwierig, Interventionen auf dem Anleihemarkt zu rechtfertigen, nur um eine finanzielle Fragmentierung der Eurozone zu verhindern. Die größte Bedrohung besteht darin, dass die bloße Kontrolle der Zinssätze für Staatsanleihen nicht ausreichen wird, um anfällige Volkswirtschaften zu schützen. Die EZB hat die Zinssätze bereits so stark angehoben, dass sogar Deutschland jetzt 2,4 Prozent für 10-jährige Anleihen zahlt, was einen deutlichen Anstieg gegenüber dem Stand von vor weniger als zwei Jahren bedeutet. Infolgedessen schrumpfte die deutsche Wirtschaft in der ersten Jahreshälfte 2023 um 0,3 Prozent und war damit die am schlechtesten abschneidende Wirtschaft unter den 20 Ländern der Eurozone.
Es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass Deutschland das Land war, das die Eurozone im Wesentlichen aus der letzten Schuldenkrise gerettet hat. Im März 2015 startete die Europäische Zentralbank (EZB) ein Programm der quantitativen Lockerung, das die Ausgabe von Euro zum Kauf von Staatsschulden vorsah, um die Zahlungsbilanz aufrechtzuerhalten. Eine Analyse des Abrechnungsmechanismus zwischen der EZB und den Banken der Eurozone zeigt, dass Deutschland am Ende für den Kauf von Verbindlichkeiten aller anderen Länder der Eurozone zahlte. Dies hat zu einer großen Blase gegenseitiger Verrechnungen innerhalb des Banken- und Finanzsektors der Europäischen Union geführt, die zu platzen droht. Trotz der Bemühungen, diese Probleme zu lösen, z. B. durch eine Umstrukturierung der griechischen Schulden, ist keine wirkliche Lösung gefunden worden. Griechenland ist nach wie vor nicht in der Lage, seine Schulden vollständig zu bedienen, auch nicht im Rahmen des Bankenabwicklungssystems der Eurozone. Wenn die Zinssätze weiter steigen, werden auch andere anfällige Volkswirtschaften in der Eurozone wie Italien, Spanien und Portugal nicht mehr tragfähig sein.
Die Fähigkeit der Eurozone, das Problem der negativen Korrelation zwischen der Stabilität der nationalen Bankensysteme und der Staatsverschuldung in den Griff zu bekommen, ist nach wie vor ungewiss. Selbst wenn die Banken in Ländern wie Italien oder Griechenland die Zahlungsunfähigkeit ihrer Regierungen überleben können, wird der Konflikt zwischen der Währungsunion und der Fähigkeit der Mitgliedsstaaten, eine unabhängige Finanzpolitik zu betreiben, weiter bestehen. Der Finanzsektor in Europa ist sich bewusst, dass die Schulden der südeuropäischen Länder kaum einbringbar sind, da die Sicherheiten, die die Geschäftsbanken den nationalen Zentralbanken für Kredite bieten, fragwürdig sind. Die einzige brauchbare Option für Sicherheiten sind Staatsanleihen, die die Regierungen aufgrund der hohen Realzinsen wahrscheinlich nicht bedienen können. Infolgedessen erhalten europäische Krisenländer seit 15 Jahren Gelder von der EZB und nutzen faule Kredite als Sicherheit, die sie zum Kauf von Waren aus anderen Ländern verwenden.
Experten streiten darüber, ob die vier am stärksten gefährdeten Länder Kredite zu Zinssätzen von über 4 Prozent aufnehmen können. Um die Nachfrage wirksam zu senken, muss der Zinssatz die Inflationsrate übertreffen. Wenn er jedoch über diese kritische Schwelle hinausgeht, wird es fast unmöglich sein, die Inflation in der Eurozone unter Kontrolle zu bringen und gleichzeitig die Zahlungsunfähigkeit der Länder zu verhindern. Die Schuldenkrise in der Eurozone ist dann fast unvermeidlich. Darüber hinaus steht die EU vor dem Dilemma, dass sie den Schuldenstand reduzieren und gleichzeitig den Mitgliedsländern Investitionen in ihre von der Pandemie betroffenen Volkswirtschaften ermöglichen muss. Die Bemühungen der Europäischen Zentralbank, die Inflation niedrig zu halten, haben bereits dazu geführt, dass einige Länder der Eurozone seit 2010 in eine Rezession und eine Staatsschuldenkrise geraten sind. Angesichts der aktuellen Situation werden die politischen Entscheidungsträger in der Eurozone und die EZB noch mehr schwierige Entscheidungen treffen müssen. Darüber hinaus scheint die Eurozone angesichts der in den letzten Monaten gestiegenen Zinssätze anfälliger als je zuvor.
